3月18日，B站回港二次上市正式开启招股，首日认购即破25倍。3月23日，B站回港二次上市公开招股结束，最终定价为808港元每股，代号9626，将于3月29日在港交所挂牌。此前，B站在2018年首度赴美上市，大受资本青睐，股价三年累积涨幅达908%，成为三年十倍股。此次“二战”资本市场的火爆，再次凸显了B站在资本眼中的价值。
从小众的日本ACG亚文化社区，到风光无限的资本宠儿，B站究竟做对了哪些？未来又必须冲破哪些桎梏？
01、B站受宠背后：连续破圈的暴走之路
B站的成长故事，绝大部分篇幅由年轻人写就。
艾瑞咨询报告显示，2020年，35岁或以下的用户占B站月活用户比例超过86%，占比在中国前10大视频移动应用中排名第一，B站招股书也显示，其核心用户是出生于1985-2009年之间的“Z+世代”。
这群互联网原住民有着更强的表达与创作欲望，使B站在内容上产生了先天优势，不同于“爱优腾”等主打PGC模式的视频平台巨头，B站内容以UGC为主。用户作为内容的创作者与“弹幕文化”的构建者，在更高的参与度中形成了更高的平台忠诚度。用户们亲切地称B站为“小破站”，体现着B站独一无二的社区文化氛围，即不同于其他平台的认同感与情感联结，一句“哔哩哔哩，干杯”，千军万马来相见。
正如陈睿在2018年B站上市时提到的B站初心，无论上市与否，B站一直是属于全体用户的B站。与其他互联网平台相比，B站表现出最大的差异化就在于用户强势的话语权，然而在最大程度形成用户粘性的同时，这也成为了B站进一步增长的瓶颈。
首先，为了更好的用户体验，B站承诺绝不添加贴片广告，直接影响到了视频平台最重要的收入来源之一——广告收入；其次，互联网大厂纷纷布局视频社区业务，不断挤压B站的生存空间。
在此情形之下，B站的首要任务是完善自身的造血能力，拓展新用户群，实现多元、均衡的增长，因此，B站做出了接连破圈的动作。
2019年，B站首次举办跨年晚会，一举出圈。当年五·四青年节，B站推出现象级宣传片《后浪》，其所代表的文化与价值观，引起了社会的广泛关注与积极共情，其后相继推出的品牌片《入海》、《喜相逢》，则展示了B站对多元化的期望。
2020年，B站进击剧集、综艺、电竞领域，投资欢喜传媒独播剧集《风犬少年的天空》，自制说唱类综艺《说唱新世代》，并与拳头游戏达成英雄联盟全球赛事战略合作，获得S10至S12连续三年的中国大陆地区直播平台领域独家版权。
同年，B站携全新品牌广告“你感兴趣的视频都在B站”登陆分众全国电梯媒体，通过分众电梯媒体在3亿城市主流人群中超强的触达与引爆能力，突破小众圈层，集中影响更多分布在社区、写字楼、公寓楼中的主流人群。
一系列的营销动作成为了B站的机会。随着用户增长的加速、品牌影响力的提高，B站进入了多元开放的发展阶段。在内容上，B站从专注动漫游戏等领域的小众亚文化平台，转变为综合性的泛娱乐视频平台，更多品类的高质量内容正在吸引更多元的用户；在用户构成上，大量85后成为B站的新用户，“前浪”的加入为B站提供了新的价值；在收入上，B站的2020年Q4财报显示，广告业务收入达到了7.2亿，同比增长达到149%，全年的广告营收同比增长，也达到了126%。其中，游戏不再是主要收入，广告、电商与直播共同形成了B站的多元化收入矩阵。
暴走的B站通过一次次破圈，正在实现新老用户交融的多元文化碰撞。一方面，这使B站原有的社区文化得到了改造与优化，这对以内容为根基的B站来说无疑是良性循环；另一方面，Z+世代在消费上的主力作用，使得B站在商业价值上更有发言权，折射到资本市场，B站在业务上的稀缺、收入的持续增长、符合消费发展趋势的用户群体，共同构成了投资B站的完整逻辑。
02、商业化矛盾之下，B站底气何在
在受到资本追捧的同时，也有不同的声音涌向B站。目前，尽管增长迅速，B站却仍处在亏损状态下，2020年的B站财报显示亏损30.54亿，相比2019年增加了134%，部分人对B站的盈利能力提出质疑。
B站的主要矛盾长期以来都在于它最初的属性是非商业的ACG亚文化社区，却在发展的过程中逐渐走上了商业化之路。一方面，B站获得的发展机遇与用户认同感，很大程度上来源于对商业的抑制；另一方面，资本对B站的期待并不只停留在用户增长的层面，而需要B站主动拥抱商业化浪潮，创造更多的商业化机会与价值。
对此，B站在招股书中就目前的亏损作出了解释：B站正通过投资于品牌及优质内容，战略性投入用户增长，为长期盈利能力作准备。
首先，B站认为，用户的增长比短期利润增长更能支撑其估值，招股书显示，B站付费用户比率从2018年的3.9%增长到2020年的8%，而YouTube的付费用户只有1%。B站拥有代表新消费主力的用户，也就拥有了更强的商业话语权。
其次，B站的现金流健康，资金去向合理。B站在招股书中透露，募资所得款的约50%将用于继续扩展及丰富内容产品，包括收购、投资和制作优质内容；20%用于AI及大数据等方面的研发；20%用于市场销售，以促进用户增长及提升品牌知名度。从内容到品牌，每一项支出都将反哺B站的长期发展。
此外，B站眼下的亏损很大程度上是“破圈”——即品牌营销的代价，而破圈带来的无疑是品牌更强大的势能。B站副董事长兼首席运营官李旎表示，2021年1月，B站的品牌认知度已经提升到68%。而随着中国消费爆发十年的到来，品牌力也将为B站赢得更多的商业化机会。
目前B站仍需在商业效率上再进一步，探索和建立更完善的良性商业闭环，满足用户需求的同时，在社区文化和商业化之间做好平衡，让品牌主更满意、更信任。
然而从根本上看，B站与资本之间的互相吸引来自于B站确定的发展逻辑，作为年轻人的精神基地，只要品牌对这一消费主力人群仍有独一无二的吸引力，源源不断的年轻人就将为B站持续注入底气，使其得以高歌猛进。
